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季节性累库或现 铅价跌势入尾声

2019年12月26日 10:13 2524次浏覽 來源:   分類: 期貨   作者:

導讀: 不同于去年年底的震荡下跌,今年年尾沪铅出现了单边持续、流畅的下滑行情,12月沪铅主力合约多次跌破1.5万元/吨,而本周二国内1#精铅及再生铅現貨价格开始困守1.5万元/吨整数关。

不同于去年年底的震荡下跌,今年年尾沪铅出现了单边持续、流畅的下滑行情,12月沪铅主力合约多次跌破1.5万元/吨,而本周二国内1#精铅及再生铅現貨价格开始困守1.5万元/吨整数关。

从铅現貨成本出发,再生铅端由废旧蓄电池主导的原料回收成本占比已经超过55%,精废价差压缩到0,再生铅产出已经没有利润。再生铅整体供应占国内精铅产出的45%,1.5万元/吨的現貨铅价开始具备“软成本”支撑。然而,即便如此,沪铅指数在万五下方仍有最后的尾部下跌风险,原生铅产出稳定、明年1月消费备库清淡、难以等到期貨仓单及社会库存拐点,尤其是废旧蓄电池报价进一步下滑,都可能拖累铅价。虽然铅价尾部出现下跌,距离买入安全边际不远,但当前时间尚早,逢低配置还需耐心等待。

原生鉛注冊倉單優勢

帶動鉛市節奏

尽管国内再生铅行业经历了环保高压下的供给侧结构性改革,再生铅行业规模、产品质量都得到了显著提升,再生精铅在下游蓄电池终端消费的认可度提高,但当前上海期貨交易所允许交割的注冊品牌全部是原生铅,注冊品牌产量占2018年当年精铅产量的43%,比重偏小。同时,因原生铅企业参与期现贸易、进出口铅锭点价、原料进货经验丰富,信息优势强,他们可以充分利用注冊品牌优势先于市场主动保值、主动去库,而再生企业保值在快速的尾部行情中,很可能因不能交割而受损。原生铅注冊品牌交割优势可以简化为:

下游消费不畅、后市供应压力大、冶炼厂库存积压→主动保值,現貨端主动调价→利用交仓优势,主动合理去库存→铅价下行→压制再生铅生产利润→精废价差缩窄→再生铅产出受制、原生铅去库存或销量提升→保值陆续平仓→市场供求环境转暖或高仓量背景下的挤仓风险→铅价反弹。

目前,再生鉛産出利潤已被大幅壓縮,隨著元旦和春節假日臨近,再生鉛産出連續生産的彈性不及原生鉛煉廠。春節後,伴隨著上遊鉛供應環比減少,且下遊蓄企訂單轉暖,社會鉛錠庫存尤其是1911、1912交割的注冊鉛錠庫存得到消化、出現拐點,鉛市場將迎來趨勢性觸底反彈。同時,此波鉛市場積累的整體持倉較高,且大多集中在2002合約,正值節後鉛供應環境波段轉暖,較高的倉位就可能引發“軟擠倉”,爲鉛價短期反彈加快速度。

廢舊蓄電池回收

成本提供強支撐

客观来看,笔者曾经认为铅价在1.5万元/吨有极强支撑,这主要与再生铅成本利润有关。但元旦、春节前一旦廢舊蓄電池回收报价出现新一轮下跌,就可能回传给再生铅利润。目前,废电瓶定价约为1#精铅的52%~55%,超过55%再生铅产出面临亏损,也即精铅与废旧蓄电池报价互为依据。随着現貨铅价跌到1.5万元/吨,废电动车电池报价也在以25元/吨的速率缓慢下跌,12月已经从最初的8425元/吨下滑到8275元/吨。以SMM废电动车电池报价为例,跌到8000元/吨,意味着現貨铅价将跌到1.45万元/吨的水平。不过当前,废旧蓄电池报价已经下滑到2017年6月的水平,与2016年、2017年相比,再生铅行业在规范回收、规范运输上的成本抬升明显,虽然市场缺少对硬性成本的讨论,但废旧蓄电池报价正在接近尾部。由于回收渠道分散,废旧蓄电池运输流转可能首先进入节前模式,元旦前后,废旧蓄电池报价可能止跌。

明年1月,因消费清淡,铅市场供应端仍可能出现季节性累库,沪铅期貨下方空间或打开。但考虑到成本因素,跌幅大概率受限在1.45万元/吨。不考虑是否有最后一跌,铅市场实际已经进入跌势尾部。2月,春节后,伴随社会铅锭库存因消费转暖而缓慢去库存,在较高仓量配合下,铅价有望出现一波反弹,逢低持有沪铅2002、2003合约多单,是新一年围绕铅市场交易的第一个策略。

(作者单位:国投安信期貨)

責任編輯:李茜蕊

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